Test de deterioro y Valor de Continuación

Estimado Lector,

Es común que para realizar test de deterioro se realicen valoraciones utilizando descuentos de flujos de efectivo, en esta entrada vamos a ver el Valor de Continuación o a Perpetuidad. Como auditores revisamos los test de deterioro de las compañías, pero no los hacemos, por lo que es un tema en el que siempre viene bien seguir formándose, al final de la entrada os dejo dos manuales de referencia que son los que utilizo.

Lo más complicado (para mi al menos) es el cálculo de la tasa de descuento, en mi antigua firma,  nos las revisaba el departamento de Corporate,  en parte, porque ellos se dedican a valoraciones y tienen más criterio a la hora de decir si una hipótesis es razonable o no, con lo que en principio para mi siempre ha sido algo dado, en el caso que planteamos será algo dado también.

Además de la bibliografía al final de la entrada, te adjunto dos enlaces a dos artículos de calculo de la WACC (Weighted Average Cost of Capital) realizados por mi compañero en FinanzasyViabilidad Luis Sanchez, CFA, con el que colaboro en todos los proyectos tanto de consultoría como periciales que me surgen en el ámbito de banca y valoraciones. Personalmente creo que el resultado final tiene mucha más calidad cuando cuentas con alguien más especializado, pasa lo mismo que con las "Due Diligence", siempre vas a obtener mejor resultado si colaboras con alguien especializado en transacciones.

Artículo 1:  Cálculo del coste de capital medio ponderado (WACC)

Artículo 2:  Cálculo del coste de capital medio ponderado (WACC): Un ejemplo

Caso práctico Valor de Continuación

Supongamos que la sociedad Hepburn ha realizado una inversión en la sociedad Kelly y quiere conocer si su inversión está deteriorada, para ello calculará el valor de la sociedad Kelly basandose en el descuento de flujos de efectivo.

Flujos de efectivo para los años 2012 a 2016

2012	2013	2014	2015	2016
130.000,00	145.000,00	150.000,00	160.000,00	170.000,00

Estamos calculando el valor a 1/1/2012 se asumirá por simplicidad que los flujos de caja se obtienen al final de cada año.

La tasa de descuento es del 8% y la tasa de crecimiento a partir del año 2016 es del 3%.

Vo= Valor de los activos afectos a la explotación de la empresa.
CFt= Flujo de efectivo en el momento t.
k= Coste Medio Ponderado del Capital.
g= Tasa de crecimiento a partir del año n+1.
Vn= Valor de la totalidad de los activos de la empresa en el momento n.

El valor de continuación sería por tanto:

Vn= (170.000*1,03)/(0,08-0,03) = 3.502.000 euros 

El Valor actual de los flujos de efectivo serían

(130.000/1,08) + (145.000/1,08^2) + (150.000/1,08^3) + (160.000/1,08^4) + (170.000/1,08^5) = 597.063,26 euros

Si sumamos el valor actual de los flujos de efectivo con el valor actual del Valor de Continuación tendríamos el valor de los activos de la empresa.

Vo = 597.063,26  + (3.502.000/1,08^5) = 2.980.465,61 euros

El valor de los activos de la empresa menos el valor de la deuda nos daría el valor de la sociedad, por ejemplo si suponemos que la sociedad tiene un endeudamiento de 2.000.000 euros el valor de la empresa sería 980.465,61 euros.

Bibliografía Utilizada

- Páginas 1.203 y siguientes de la cuarta edición del libro "Casos prácticos del PGC y PGC-PYMES y sus implicaciones fiscales" del Profesor Gregorio Labatut Serer y Antonio P. Martinez Alfonso. Editorial CISS.

- Página 95 y siguiente del libro "La Valoración de la empresa" coordinado por el Catedrático Juan Mascareñas Pérez-Iñigo y editado por el Consejo General de Colegios de Economistas.

Recibe un cordial saludo.
Ignacio Aguilar.

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